2025年对于养殖端而言，源于产能部分的价格上方压力或仍将延续，并且由于家禽养殖产能的绝对高位，对全年的饲料刚性需求或仍将存在。2025年影响饲料需求的因素仍存，引种渠道和贸易限制问题叠加，拉尼娜天气重新回归的不确定性较高，再考虑饲料原料价格或受到海外市场因素影响可能上涨，对饲料需求将产生抑制效应。提高饲料转化效率、降低豆粕作为蛋白原料的依赖度仍然将继续影响市场，也因此豆粕添加比例下降将成为长期趋势。但不排除在2025年由于中美在贸易政策方面的短期调整，令大豆进口有回升预期，豆粕的阶段性添加比例也有短时提升可能。对于2025年猪肉消费我们仍维持谨慎乐观看待，一是整体价格水平相较2024年仍有偏强预期，基于供应端的产能收缩趋势逐步企稳对价格形成支撑；二是其他肉禽类产能仍处高位，在消费替代方面的预期因素仍难以忽视。饲料行业整体成品价格也将有震荡探底过程（盈利受限情况下，市场信心的再修复过程），而后将进入底部回升态势。

  2024全年，畜产品价格趋势有所分化，其中生猪价格企稳回升，全年价格高点达到近两年高位，同时中长期能繁母猪对价格形成的压力逐步减弱。而大肉食毛鸡价格趋势下行、窄幅震荡，短期供应端种源因素驱动为主，产能整体压力仍较大，全年价格水平明显低于去年。另外，鸡蛋价格季节性显著，由于存栏压力较大，短期阶段性供需矛盾突出，影响价格呈现宽幅震荡走势，全年高点略低于去年同期。

  这一价格走势也进一步影响了全年养殖盈利水平的分化。2024年，生猪、肉鸡以及蛋鸡养殖盈利存在一定的差异：生猪行业逐步从亏损转入盈利状态，三季度开始见顶回落，但仍保持盈利。而肉鸡养殖盈利则较去年继续下滑，且从二季度以来快速回落并陷入亏损。蛋鸡养殖盈利波动幅度扩大，仍能维持下半年高盈利态势，但整体利润较上年没有显著改善。从生产情况去看，生猪供应压力对养殖盈利的负反馈明显减弱，蛋鸡和肉鸡则仍然受到供应波动的影响，而仍是决定家禽市场行情报价以及盈利空间大小的主要矛盾。

  根据卓创资讯监测，除蛋禽外，生猪及肉鸡出栏同比水平均较上年有明显下滑，市场供应增量的动力由于盈利空间不足而逐步减弱。作为重要的生产效率考察指标，盈利空间不足将成为后续限制产能端进一步扩张的重要的因素，并会在生产周期性因素的影响下改变2025年畜禽产品的产能增长结构。

  从产能增长结构来看，2024年生猪产能增速有增转降，产能压力明显缓和，但其他品种产能仍处于高位，尤其是肉鸡和蛋鸡。不过相对而言，2024年需求偏刚性增长的态势也缓和了因供应增加带来的价格下跌压力。除此之外，2024年由于国内肉牛产能压力突出，牛肉及生鲜乳价格持续下跌，并进一步反馈至畜禽市场的产品端，也反映出养殖端整体仍偏弱的格局任旧存在。根据卓创资讯监测，国内主要畜产品产能变动情况存在很明显差异。生猪产能端能繁母猪存栏量持续下降，2024年四季度初已经降至近四年最低位。而肉鸡和蛋鸡存栏则逐步扩大，四季度初存栏量已经远高于近五年同期水平。

  为什么2024年盈利水平并不乐观，但产能仍在扩。一是在于海外主要种源国家禽流感疫情蔓延，包括美国、欧盟等国家地区在内的多国都受到不同程度的家禽流感疫情影响，种禽引种及禽肉进口风险增加。二是国内屠宰产能仍有扩张态势，带动上游产能配套的跟进。两方面因素抬升了市场对远期供应结构的担忧，进而继续在产能端扩大投入。也因此，2025年对于养殖端而言，源于产能部分的价格上方压力或仍将延续，并且由于家禽养殖产能的绝对高位，对全年的饲料刚性需求或仍将存在。

  2024年饲料产量累计同比显而易见地下降。饲料产量作为“以销定产”模式下的饲料公司制作指标，潜在也能够反映出饲料需求的变化趋势。从饲料工业协会数据分析来看，2024年饲料产量累计同比增速较去年明显回落，饲料产量下滑，各月饲料产量不及近四年历史同期水平。

  分品种饲料产量来看，除肉禽料外，其他品种饲料水平均不及去年同期，其中蛋禽料处于近五年最低水平。缘何在产存栏高位下，蛋禽饲料产量却降至历史最低。一是2024年养殖场育雏成活率不及往年，多数是种源问题影响，且天气因素影响下产蛋高峰推迟，产蛋率普遍偏低。二是理论在产存栏是从上种苗补栏数量外推测算，或也有数据上的放大效应。这也是全年蛋禽领域养殖盈利水平波动明显的根本原因，市场预期与实际现货市场趋势间的分歧，令价格波动率增大。

  不过能预见的是，2025年影响饲料需求的因素仍存，引种渠道和贸易限制问题叠加，拉尼娜天气重新回归的不确定性较高，再考虑饲料原料价格或受到海外市场因素影响可能上涨，对饲料需求形成的抑制效应也将仍然存在。

  2024年主要上市饲料企业财报公开利润水准有所改善。上半年企业毛利率中等水准较去年年末回升1.1个百分点，与去年同期相比小幅回落0.3个百分点。不过整个成品料定价端价格趋势下行，育肥猪、蛋鸡高峰以及肉大鸡成品饲料公斤价格已经回落至2021年初水平，市场预期较为悲观。在饲料销量方面，各个企业间则面临较大的差异，整体呈现较为分化的市场格局。

  从企业视角出发，2025年饲料企业经营压力或将主要来自于销量及其结构的同步变化，销量规模将有望受益于生猪市场行情报价的稳步上涨而有所扩大，同时2025年饲料企业仓库存储上的压力或有改善。而饲料产品结构方面或受到养殖端盈利差异的扩大进而影响不同饲料销售规模的分化。

  2023/2024年度全国玉米产量同比增加2847万吨，总产量达到27027万吨，玉米产量达到近5年的最高值。另外大豆全年产量有望突破近二十年新高超过2000万吨。主要秋粮品种均呈现丰产态势。

  根据统计局数据，本年度稻米产量受干旱因素影响，较上年度再度下降。单产水平也有明显降低。小麦单产较去年则有明显增长，带动产量水平的恢复。一减一增，对粮食整体供应造成的影响也相对有限。2025年原料端仍将受益于“千亿吨粮食产量提升”有关政策，玉米单产的提升对于单斤饲料成本的影响程度将增强。

  2024年进口主要谷物和大豆水平较上年显而易见地下降，尤其是三季度至今，粮食进口量同比增速下滑并在11月由正转负。根据海关总署多个方面数据显示，今年前11个月，国内玉米进口量类累计1332万吨，同比下降了39.9%；国内大豆进口量累计9709万吨，同比增长9.4%，增速已有明显放缓。

  2025年，国内进口饲料原料需求将收到海外关税政策变动影响明显。尤其是美国、加拿大在对华关税政策方面的具体细则，以及国内对应的反制措施等，是否会促进落实将成为2025年饲料原料进口市场关注焦点。从全球饲料原料相关商品市场基本面格局来看，玉米、大豆等主要谷物及油籽在美国农业部1月最新报告中慢慢的开始呈现出边际趋紧的迹象，北美库存水平多数下调，南美后续影响仍有待评估。相比来说较低的谷物及油籽价格，叠加市场预期的逐渐回暖，2025年进口饲料原料价格重心同比抬升可能性较高。考虑到2025年人民币汇率有先弱后强预期，进口饲料原料的汇率成本压力则相对有限，更多仍要关注关税成本的影响。

  饲用玉米2024年需求继续减弱，仅次于2019年水平，玉米价格持续回落并未进一步刺激消费端，养殖端盈利能力较弱、对饲料原料需求疲软是根本原因。具体来看，豆粕需求较去年有所好转，主要源于海外市场行情报价的持续下跌，另外，进口大豆需求受到美国选情的反复影响，更加谨慎，也反映到了国际大豆市场定价方面。整体国内需求相对来说比较稳定，但豆粕基本累积在企业库存环节，油厂产能利用率持续走低。

  长期来看，豆粕添加比例小幅下行，玉米较上年有明显改善，但对价格形成的提振作用尚不明显。根据最新农业部《关于实施养殖业节粮行动的意见》政策目标来看，提高饲料转化效率、降低豆粕作为蛋白原料的依赖度仍然将继续影响市场，也因此豆粕添加比例下降将成为长期趋势。但不排除在2025年由于中美在贸易政策方面的短期调整，令大豆进口有回升预期，豆粕的阶段性添加比例也有短时提升可能。

  玉米小麦价差通常在下半年开始明显扩大，2024年玉米价格下降明显，价差水平最高396元，明显低于去年的500元水平。小麦及玉米价格仍是同步下跌格局。豆菜粕价差基本维持在700-800元左右水平，二者不具备替代效应，但价差水平较去年也有明显收窄，并逐步回归常态。

  一方面玉米小麦产量均有明显增长，二者在定价关系上不存在因供应缺口引发的替代；另一方面也是由于中间环节受到产业链整体盈利能力变弱的影响，建库意愿不足，令主粮市场逐步回归其各自基本面。在蛋白粕方面，供应面整体在2024年前三季度都维持宽松格局，同时2024年国内水产养殖规模逐步扩大，水产品产量和出口量均有增长，对菜粕的刚需支撑仍存；而豆粕则主要面临来自海外市场行情报价及贸易预期的压力，与菜粕间价差从始至终维持弱势稳定格局。后市来看2025年国内粮食生产将围绕粮食单产提升展开，农业生产技术投入增加有望提振新一年度的国内粮食产量继续保持增长。而海外市场加拿大菜籽最新减产预期增强，阿根廷大豆生产将受天气扰动影响有减产可能，美豆2025年1月报告下调了单产预期，巴西大豆基本稳定，整体对于2025年的供应基调影响则有所偏紧。

  2024年全年来看，比豆粕有替代优势的其他杂粕及蛋白产品的单位蛋白价格也明显低于豆粕。这进一步支持了对于蛋白原料替代的可行性。预计2025年二季度养殖需求的季节性旺季前后，有望迎来蛋白饲料原料价格的整体走升，替代品市场将受益于豆粕价格的趋势性走强。

  2024年国内宏观货币及财政政策维持逆周期调节基调不变，但前三季度整体表现较为谨慎。货币政策端受美联储降息预期影响较大，同时“资产荒”持续推升国内长债利率不断走低，令中美宏观利率走势分化明显，也进一步限制了财政政策的逐步扩大。进入四季度后，随着美联储开启降息周期，政策端明显呈现出更加积极态势。926会议成为改善市场预期的关键节点。货币供应问题主要在于如何发挥潜在流通货币的购买力对需求的支撑，同时需求端政府债融规模持续扩大。基本能确认2024年四季度成为周期政策底，宏观预期将在此基础上持续改善。

  从2024年国内消费表现来看，尽管国内消费品零售规模不断创高，但实际有效需求反馈仍有不足，较难对产业上下游形成正向驱动。根据统计局多个方面数据显示，12月社会消费品零售总额同比增速反弹至3.7%，全年增长3.5%。受益于四季度国补政策释放，在基本生活类和部分升级类商品销售增势表现较好。而餐饮收入增长方面则表现一般，2024全年餐饮收入累计增速仅5.3%，远不及疫情前水平。

  2025年宏观经济层面对消费的政策刺激仍将延续，将从扩大补贴范围、增加资产金额的投入、创新消费场景、提升消费能力等多方面发力。整体刺激规模根据机构预计或超过7000亿元（摩根史丹利），这其中则主要是对于耐久品及服务消费的支持。相较之下，消费场景方面的丰富程度提升，能否给基础生活类商品比如粮油肉蛋奶等带来实质性的提振，当前来看仍不明确。

  根据卓创资讯监测数据，2024年全年猪肉鲜销量水平较2023年有所减少，季节性趋势逐步回归，整体好于2021年，但明显较22-23年下降。可以发现，在猪肉价格同比2023年增长的情况下，肉类消费规模则开始呈现出小幅回落态势。

  可以预计2024全年国内猪肉消费总量也将在价格底部抬升过程中略有减少，具体将体现在人均猪肉消费量的下降方面。而对于2025年猪肉消费我们仍维持谨慎乐观看待，一是整体价格水平相较2024年仍有偏强预期，基于供应端的产能收缩趋势逐步企稳对价格形成支撑；二是其他肉禽类产能仍处高位，在消费替代方面的预期因素仍难以忽视。

  展望2025年，宏观仍需要政策继续托底市场信心的重建，同时重视信贷规模（社融存量）增速水平是否进一步企稳回升。饲料畜牧产业着重关注企业现金流压力的释放，以及负债率水平的进一步回落趋势。从重点商品出发，关注生猪产能端能繁母猪去化达到4100万头水平之后是否有继续下行驱动。而同期肉鸡、蛋鸡产能高位仍是影响明年养殖市场行情的重要的因素。预计2024年年末至2025年年初，产业将整体得益于饲料成本优势，盈利水平相对较好，产能矛盾并不突出。但相较之下，全产业整体利润空间不大，所以对饲料需求预期改善的影响也相对有限。预计2025年饲料原料供应保持稳定，着重关注全球谷物及油籽市场走势，一种原因是宏观影响下的通胀预期是否回归；另一方面则是饲料原料库存水平是否有进一步减少趋势。饲料行业整体成品价格也将有震荡探底过程（盈利受限情况下，市场信心的再修复过程），而后将进入底部回升态势。